ＬＢＯファイナンスの変調 −−「貸し手優位」の市場へ大変貌　既投資案件の評価に厳しい目

足踏みするＰＥ　進む？優勝劣敗

トムソン・ロイターの調べによると、07年度（07年４月～08年３月）の日本のＭ＆Ａの取引総額は12兆９１４４億円。前年度と比べて26・３％減少した。うち、ＬＢＯの金額は９４３９億円、35件。金額は前年度の２兆５４５０億円から大きく減少した（１ドル＝１００円換算）。

このうち、ＬＢＯファイナンスが絡む１０００億円台の案件は、ツバキ・ナカシマにアリスタライフサイエンス。しかし、大型案件と期待された三洋半導体は成約に至らず、大型案件は数えるほどしかなかった。

数少ない大型ディールの中で、最近注目された案件の一つが、大手プライベートエクイティ（ＰＥ）、ペルミラによる農薬メーカー「アリスタライフサイエンス」の買収だ。３月に完了した買収総額は２５００億円。ＬＢＯファイナンスの総額は１８５０億円に上る。昨今にはない大規模なＬＢＯ買収であった点もさることながら、ファイナンス上はシニアのリードアレンジャーにメガバンク３行が入っていないことが注目された。

リードアレンジャーはＪＰモルガン、リーマン・ブラザース、あおぞら、それにウニ・クレディトの４社。ペルミラはエクイティに１０００億円を投じ、シニア１０５０億円と、アジアでは最大規模となるメザニン４５０億円がついた。シニアは３トランシェに分かれ、いずれも期間７年。Ｔｉｂｏｒなどに２２５～２７５ｂｐのスプレッドが乗せられた。メザニンのシニア部分のスプレッド水準は５００ｂｐだったようだ。それ以外に運転資金と追加買収資金用に別途３５０億円の資金枠を設けたほか、シニア、メザニンは円、米ドル、ユーロの３通貨で調達したのも大きな特徴だ。

ペルミラ・アドバイザーズの白石智哉社長は「サブプライム問題の影響が出ていた時期だったが、資金調達はまったく問題なかった」と語る。

ただ、ここ数年、相次いで東京にオフィスを構え、国内企業から「黒船襲来」と警戒されたＰＥの動きは大騒ぎしたほど派手なわけではない。ペルミラのアリスタ案件にしても05年に同社が東京に進出して初めて成約した第１号案件だ。

欧米の大手ＰＥのうち、ＫＫＲ（コールバーグ・クラビス・ロバーツ）は06年４月に日本法人を設立。07年７月にみずほコーポレート銀行常務の蓑田秀策氏をＣＥＯに迎えた。ＧＥ出身の山川丈人氏と共同ＣＥＯを務めていたが、その山川氏は「一身上の理由」で07年末に退社。
　今のところ案件は07年５月にオリエント・コーポレーション向けの優先株２００億円を引き受けたのみ。ただ、これは「ＫＫＲの通常の投資パターンとは違う案件」（蓑田氏）で、本格投資はこれからだ。

一方、日本企業に対し、すでに９件の投資実績のあるカーライル・グループは、06年12月に手掛けたコバレントマテリアル（旧東芝セラミクス）を最後に新規投資が止まっている。01年に設定した１号ファンド（５００億円）はすでに投資を終え、06年設立の２号ファンド（２１５６億円）が新規投資の中心となる。

平野正雄日本共同代表は「07年度は１号ファンドの投資回収をかなり精力的にやってきた。新規投資は過剰な価格競争に参入せず、あえて手控えていた」という。

日本のＬＢＯ市場の歴史はたかだか10年ほど。「ＰＥも過去の成功体験は通用しない。これから優勝劣敗が進んでいく」（メザニンの笹山氏）。わずかな案件にＰＥが入札で殺到する過当競争は当面続きそうだ。