（第５回）アメリカの家計が、借り入れで支出を増加

　そして経常収支の赤字は、資本収支の黒字（アメリカへの資本流入）とほぼ見合っていた。つまりアメリカでは、家計が借り入れで支出を増やしたのだが、国全体としても借り入れで支出を増やしたわけだ。このことは、しばしば「アメリカはベンダーファイナンス（販売者が金融の面倒を見ること）に頼った」と言われる。

日本は貯蓄以下しか投資をしなかった

借り入れで支出が支えられているので、借り入れができなくなると、支出が急減する。このため、アメリカ国内の金融的な変化がアメリカ国内で完結せず、世界的な広がりを持ったのである。今回の経済危機の本質は、この点にあった。

他方、日本でも家計貯蓄率は下がった。ただし、それはアメリカのような要因によるのでなく、人口の高齢化による。住宅投資も減ったのだが、家計の貯蓄投資差額は縮小した。他方で、企業の貯蓄が増えた。国全体としては、対外経常黒字が、特に実質値で見て拡大した。０２年以降、顕著にそうなった。中国も経常黒字を増大させた。

つまり世界的な貯蓄投資のバランスの観点から見れば、次のようになったことになる。
・アメリカが貯蓄以上に投資して、経常収支の赤字を増やした。
・日本と中国が貯蓄以下にしか投資せず、経常収支の黒字を増やした。

これに加え、為替レートが変化して、上記の実物面の変動をさらに拡大することになった。

野口悠紀雄（のぐち・ゆきお）
早稲田大学大学院ファイナンス研究科教授■１９４０年東京生まれ。６３年東京大学工学部卒業、６４年大蔵省（現財務省）入省。７２年米イェール大学経済学博士号取得。一橋大学教授、東京大学教授、スタンフォード大学客員教授などを経て、２００５年４月より現職。専攻はファイナンス理論、日本経済論。著書は『金融危機の本質は何か』、『「超」整理法』、『１９４０体制』など多数。