株価上昇がもたらす、バブル増殖のメカニズム 本業不調でも、保有株が上昇すると経常利益は増加

株価上昇が経常利益を増加させる

図は、縦軸に（経常利益－営業利益）を、横軸に保有株式時価増加額をとって、実際のデータを示したものである。データは11年7～9月期以降のものだ。ただし、12年4～9月期は2四半期の平均をとった。また、資金循環統計は12年9月までのデータしか公表されていないので、12年7～9月期の値に日経平均株価の上昇率を乗じることによって、12年10～12月期の保有株式額を計算した。

これらのデータに最小二乗法で直線を当てはめると、結果は、

（経常利益－営業利益）＝0.112×（保有株式増加額）＋4504億円となる。

定数項がプラスであるのは、株式増加がゼロでも経常利益は営業利益を4500億円ほど上回ることを意味する。これは、ネット利子収入だと考えられる（12年9月末において、株式を除く企業の金融資産は、株式を除く負債を171兆円上回っている。4500億円はその0.26％にあたる。貸付利子率と借入利子率の差がこの程度であると考えるのは、不自然なことではあるまい）。

かつての日本では、借入金が多かったために利払いが利子収入を上回り、経常利益は営業利益を下回るのが常態だった。しかし、借入金が減少したため、05年以降、経常利益が営業利益を上回るようになった。

いまひとつ重要なのは、株式増加の11％程度が経常利益に反映される、と考えられることだ。