今の金融市場は1990年代後半に似ている GCIの山内英貴CEOに暴落への備えを聞く

――FRBの利上げによる投資の巻き戻し、ということが言われますが、今どのステージにあるのでしょうか。

グローバルな資本フローをイメージすると、平常時には、基本的には債権国である日本やドイツから世界最大の債務国アメリカにお金が流れていく。資金が集まるアメリカは、さらにそれをより高金利・高成長の資源国や新興国に再投資する。低金利で調達し、高金利で運用する流れだ。

ところが、リスクオフになるとこれが逆流する。流れの転換は一気には進まない。バブルが大きいほど時間がかかる。新興国や資源国から資金が引き上げられて、まず、アメリカに戻る。今年になって起きていたこと、今も起きていることはアメリカの一人勝ちだ。

ただ、その次の段階に移ると、アメリカからも資金が引き上げられてドイツや日本といった債権国に戻っていく。この動きが本格化すると、アメリカが売られる。10月に入ってからの下げは、このステージに移る兆候だと考えられる。こうした中では、中国だけが資本規制によって別の動きをするかもしれないところがトリッキーだ。

1995年～98年の状況に似ている

――「リーマンショックから10年」といわれますが、過去のバブルとその崩壊に比べると、どのパターンに似ていますか。

過去のいくつかのバブルの生成と崩壊の局面で見ると、1995年～98年の状態に似ている。このころも日米貿易摩擦が起きて、日米包括経済協議の下で円高が進んで、1995年には瞬間1ドル＝80円割れになるほどの円高となっていた。その後、米国が金融の引き締め、強いドル政策に転じ、ドル金利だけが上昇して米国の経済は絶好調といわれた。日本では当時の榊原英資財務官が円売り介入して、一気に円安に進んだ。