三洋買収目指すパナソニックに試練、子会社化実現でも業績急悪化が誤算

三洋買収を巡る金融３社との交渉は２度目の価格提示で、大和、三井住友銀との合意が濃厚に。そうした中、パナソニックには自の業績急悪化という誤算も生じている--。

三洋電機買収を目指すパナソニックと、三洋の大株主である金融３社との条件交渉がヤマ場を迎えている。３日、パナソニックは大株主３社のうち大和証券ＳＭＢＣと三井住友銀行に対し、普通株１株当たり１３０円前後の買取価格を提示した。条件提示はこれが２度目。残るゴールドマン・サックス証券（ＧＳ）とは価格をめぐる溝が大きく、比較的態度が柔軟な２社の合意を早期に取り付け、交渉を大きく前進させる狙いだ。

初回の条件提示は１１月２４日、買取価格は１２０円だった。だが、この値段は条件提示直前の三洋株価（１６０円）より２割以上安く、３社の中でも特にＧＳが強く反発。「株価に一定のプレミアムを上乗せして買い取るのがＭ＆Ａにおける世界の常識。市場価格さえも下回る条件は論外だ」として、ＧＳは即座に交渉打ち切りを宣言した経緯がある。

そもそも、今回の三洋買収は適正価格の算定が極めて難しい。最大の理由は、三洋のいびつな資本構成にある。金融３社の保有株は市場に流通していない優先株で、１株を普通株１０株に転換できる。すべてを普通株に換えると４３億株に達し、発行済み普通株式数は現在の３倍以上に膨れ上がる。パナソニックが株価より低い買取価格を提示しているのは、そうした株式数増加による１株価値の目減りを考慮してのことだ。

パナソニックは４日、ＧＳにも正式に買取価格の引き上げを伝えた。しかし、ＧＳは株価を上回る値段での買い取りを要求しており、強硬な姿勢を変えていない。一方、三井住友銀はパナソニックに三洋買収を持ちかけた手前、ノーとは言えない。となると、カギを握るのは、ＧＳと同様、実質３割近い三洋株を保有する大和の動向である。２度目の条件提示に際し、パナソニックの大坪文雄社長は大和へ自ら足を運んでいる。

その大和にも弱みはある。金融不安の深刻化を受け、大和証券グループ本社の今９月中間連結決算は２６６億円の営業赤字に陥った。大和が保有する三洋株の簿価は普通株換算で１株７０円。仮に１３０円でもパナソニックに一括売却すれば、２３００億円もの現金と１１００億円近い売却益が捻出できる計算だ。現在の収益環境が続くと、２００８年度のグループ決算は数百億円規模の最終赤字が必至なだけに、大和としても今回の機会を逃す手はないだろう。

大和と三井住友銀の保有合計で三洋全株式の約４割。この２社と合意できれば、パナソニックは年明けに一般株主も対象とした普通株のＴＯＢ（株式公開買い付け）に踏み切り、５割超の取得を目指す意向だ。一般株主がどれだけ応じるかは不透明だが、５割に達しなければ条件を変えて再度ＴＯＢを実施する選択肢もある。つまり大和と三井住友銀を味方につけた時点で、パナソニックには三洋子会社化への突破口が開ける。