ライブドアの株主重視とは？

　もちろん、ＲＯＥだけがすべてではない。利益の絶対額を増やすことも株主価値に合致するだろう。が、資本効率が低ければ、株主重視の経営とは言わない。

株主重視を掲げる堀江社長はそんなことは覚悟の上だろうが、株式市場を納得させるリターンを得られるか、ライブドアに課せられた責任は重い。

ニッポン放送株取得に約１０３０億円（１株６２８５．９円）かけたライブドアは、フジテレビに１株６３００円、計１０３３億円で売却する。ライブドアとしてみれば、このディールはほぼトントン。だが、株主の視点から見るとどうか。

周知の通り、株式取得資金のうち８００億円をＭＳＣＢで調達している。２月７日の終値４５４円から一時３００円を割った株価下落が株主に犠牲を強いたという批判が多い。

一方で、ＭＳＣＢによる調達なら株式に転換されてしまえば借金として残らない。事実、リーマンは全部を株に転換済み。これは財務の健全性を保つという意味から言うとライブドアにとって非常にありがたいスキームだった。だからこそ、高いリスクを取ってニッポン放送買収に挑むことができた。このＭＳＣＢは金利、発行手数料ともタダ。ライブドアのＰＬを痛めないという点でも会社には好都合だ。

だが、ＭＳＣＢを引き受けたリーマンは貸株による空売りで１２０億円から１４０億円の利益を上げた。本来、ライブドアが金利や発行手数料として費用負担をしなければいけない分を株式市場＝株主が負担したわけだ。これは結果的に８００億円の株主にとっての調達コストは９２０億円から９４０億円かかったことを意味する。つまり、株主にとってニッポン放送株取得コストは１０３０億円ではなく、１１５０億円から１１７０億円。１０３３億円での株売却ではトントンどころか１２０億円から１４０億円の損と考えられる。

これとは別にフジを引き受け先とする第三者割り当て増資でライブドアは４４０億円を受け取る。このキャッシュインはライブドアにとって悪くない話だが、これは利益でもなんでもない。４４０億円でどれだけのリターンが得られるかによるが、持ち分の希薄化という意味では株主にとってマイナスである。