「リフレ相場」に反応しない日本国債 国債の金利上昇は当面起きない？

昨年11月14日に野田首相が国会で解散を表明してから２カ月以上が経過した。日経平均株価は、8600円台から直近高値の1万0900円台まで2300円もの大幅上昇を達成した。ドル円は同期間に1ドル＝79円台から90円台まで10円強の円安となった。

株価上昇のドライバーは間違いなく円安であり、為替と株式が一体となって「リフレ相場」を演出した２カ月であったと言える。

日経平均のドル円相場に対する感応度（ベータ）は、平均的に見て為替１円当り200円強であったが、過去２カ月間の株価と為替の累計変動幅はほぼそれに該当する。

株価に反応しなくなってきた日本国債の金利

一方、日本国債10年金利は、昨年11月中旬の水準と直近を比べると0.75％近辺でほぼ同水準である。昨年12月上旬にいったん、0.7％割れまで低下した後、今年1月上旬にかけては0.85％まで15bp（bp＝１００分の１％）の上昇を見た。しかし、その後、ドル円相場や株価がまだ上昇基調を続ける中で、長期金利は反落に転じたのである。

２カ月前と現在との２時点だけを取って見れば、日本国債の金利の日経平均に対するベータは完全にゼロであったということになる。

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日本国債10年金利の日経平均に対するベータは、過去の平均的な水準では、日経平均１００円あたりで1.5bp程度であり、その数値を当てはめると、この２カ月間で1.1％程度まで上昇してもおかしくなかった。しかし、現実の日本国債市場は、為替相場と株式相場の演出する「リフレ相場」からは完全に切り離されているのである（右図）。