大王製紙と北越紀州､再びバトルに着火 資本関係をめぐって対立が先鋭化

市場が大王のCBを否定的にとらえたポイントは、「希薄化」と「転換価格」だろう。

そもそもCBとは、発行時に決めた転換価額で株式に転換できる、権利付きの社債をいう。今回の大王CBだと、転換価額1443円に対し、仮に株価が1700円に値上がりした場合、投資家はCBを株式に転換して売却すれば257円の売却益を得る。株価が値上がりしない場合は転換せずに保有し続ければ、普通の社債のように毎年一定の利払いがあり、満期には額面金額が償還される（ただし今回の大王CBはゼロ・クーポンのため利払いがない）。

この株式転換時に起きるのが希薄化だ。大王の場合、直近の発行済み株式は1億4934万株で、CBが全部、新株に転換されると2079万株増える。計算上、大王の1株当たり純利益や純資産は、14％希薄化される。転換請求には、会社が自ら保有する自己株も充てられるが、大王本体で保有する自己株は291万株。ほとんどに新株発行で応じるしかない。