黒田総裁は実現不可能な｢口約束｣をしている 日銀の金融政策をホンネで｢総括検証｣する

しかも、日銀は今回、口約束をさらに一つ、エスカレートさせた。「オーバーシュート型コミットメント」を導入すると表明した。

2％の物価目標が達成されても即座に金融緩和をやめず、安定的に2％以上が維持できるまで続けるとしたことだ。いつか来る日銀金融政策の出口への不安の払拭を狙ったものである。しかも、いつも通りであるが、さらなる量的緩和の拡大も、選択肢として温存していることが述べられている。株式市場のことをよく知っている黒田日銀総裁は、これでもかというほど、株式市場が喜びそうなことを並べたててきた。

日銀の「二つの実現不可能な口約束」とは？ 

今回、決定された「10年以上の金利引き上げ」は、実質、金融引き締めである。ただし、引き締めととられると、円高が進行するので、量的緩和の維持を表明し、必要ならば拡大すると表明している。つまり、今回の発表内容は、金融引き締めと金融緩和の「いいとこどり」を狙っている。

金利上昇を望む金融機関や年金基金に対しては、「長期金利を上げる」と、金融引き締めの絵を見せた。一方で、金融緩和を続け、円高を防ぎたいと思う産業界に対しては、強力な量的緩和をいつまでも続け、さらに強化する用意があるとの絵を見せた。

今日のマーケットはその両方を信用した。ただし、私は、金融引き締めと緩和強化は両立しないと考える。2つのことが実現不可能になるだろう。

第一に、日銀は本当に、年間80兆円債券保有を増やしながら、長期金利を引き上げることができるのか？国債市場は、日銀がどんどん国債を買い上げてしまうために、流動性が枯渇してきている。

イールドカーブ・コントロールの導入で、今後、日銀は10年国債を思うように買えなくなるだろう。その分、中短期国債の買い入れを一段と増やさなければならなくなる。

中短期国債をどんどん奪い取られる金融機関は、どういう行動に出るだろうか。年マイナス0.1％のペナルティ金利を取られながら日銀当座預金に預け続けるか、あるいは、10年以上の長期国債を買いにいく行動に出るのではないか？そうなると、日銀の意図に反して、超長期国債の利回りは上昇しなくなる。

次に、オーバーシュート型コミットメントは、現実的には実行不可能である。今回あえてそれを表明するのは、金融政策出口の議論を封じ込めて、円高が進むことを防ぐためと考えられる。

現在の量的緩和は、このままではいずれ債券の玉不足で続けられなくなる。政府が必要のない国債を大量に増発する場合を除き、インフレ目標達成の有無にかかわらず、早晩債券買い付け額を減らさざるをえなくなるだろう。

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