3％まで上がった金利は〈債務残高比が反転上昇する〉リスクシナリオを現実に変える･･･市場が政権に問う財政への本気度

長期金利は9月に入って節目の3.0％台に乗ってきた。約30年ぶりの高水準である。簡単にここまでの債券市場の動きを振り返る。

長期金利は「骨太ショック」で2.900％まで上昇した後（7月9日）、いったん低下に転じた。GPIF（年金積立金管理運用独立行政法人）を活用した金利上昇抑制策について、片山さつき財務相らが言及したことがきっかけだった。

ところが、長期金利は7月後半から再上昇。「7月末からの日米協調円買い介入の前提として日銀の9月利上げがあった」との報道（毎日新聞、共同通信）を受けて、日銀の利上げペースが加速するとの観測が強まると、8月中旬に2.900％を上抜けた。そして、2027年度予算の概算要求が143兆円規模になると報じられた9月1日、ついに3％に乗せたのだった。

このように値動きの節目節目をふり返ってみると、政府の財政運営への不安が金利上昇のドライバーになる場面が多かったことがわかる。

7月末時点のQUICK月次調査＜債券＞のアンケートも、それと矛盾しない結果になっている。「足元の金利上昇要因として注目しているものを2つまでお選びください」で、最多の回答は「財政拡大懸念」の67％だった。ちなみに2位以下は、「金融政策正常化の遅れ（ビハインド・ザ・カーブ懸念）」40％、「インフレへの警戒」33％、「米国金利の上昇」17％だった。

財政が改善しているのに金利が上昇する理由

こうしたなか、最近「財政状況が改善しているにもかかわらず、なぜ長期金利が上昇し続けるのか」という議論に触れることが多くなった印象である。以下では、この点についての拙見を述べたい。

たしかに、財政状況は改善している。