長期金利もマイナスが常態化 主役は外国人投資家

3月1日、長期金利（10年国債利回り）は過去最低となるマイナス0.075％をつけた。今後についても「長期金利はマイナス圏がほぼ常態化していかざるをえないのではないか」と、三菱UFJモルガン・スタンレー証券の石井純チーフ債券ストラテジストは見る（図1）。

[図1]

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こうした異常な状況を招いている主役は外国人投資家だ。図2にあるように、外国人投資家は日本国債を大きく買い越してきている。

[図2]

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そもそもマイナス利回りの国債を買って満期まで持っていると、償還額が購入額を著しく下回り、クーポン収入でその償還損をカバーできないので損失を被る。しかし、外国人投資家はドルを円に換えて日本国債を買う。ドルの円転時には、通貨スワップと呼ばれるデリバティブ取引を行うことが多い。その際の金利を示すドル円のベーシス・スワップ・スプレッド（1年物）は、直近で0.6％台まで拡大している。つまり、ドルを円に換える時点でプラスの利回りとなっているので、マイナス利回りの日本国債を買ってもトータルでプラスの収益を確保できるのだ。

ではなぜドルを円に換える金利が高水準にあるのか。それはドルに対しては世界的に需要が強まっている一方で、円の需要が弱いからだ。

ドル円スプレッドは2013年末には0.1％程度しかなかった。しかし、14年1月にFRB（米国連邦準備制度理事会）がテーパリング（量的緩和の縮小）を開始。15年12月には9年半ぶりの政策金利引き上げが行われた。この過程でドルは、金利上昇期待から需要が強まっていった。