メルカリとfreeeはなぜ"赤字続き"でも潰れなかったのか？ 財務諸表から読みとく｢良い赤字｣と黒字化のカラクリ

メルカリと同様にP／L構成を比較すると、下図のようになります。freeeの場合、24年6月期は▲33%もの営業赤字のマイナスでした。これだけ見ると、どうすれば黒字化するのかよくわかりません。

しかしながら翌年の25年6月期には、営業利益率2%の黒字化を達成しています。その主な理由は、売り上げが増加する中で、売り上げに占める研究開発費の割合を19%、広告宣伝費の割合を8%、その他販管費の割合を7%を削減したためです。

その結果、営業利益率は35%も改善をして見事黒字化になったのです。このようにP／Lの内訳を見ることで、どのように黒字化に持っていけたのかを把握できます。

連続赤字でも倒産しなかったもう1つの理由

またfreeeが創業以来、12年連続赤字でも倒産しなかったのは、事業が伸びていることに加えて、株式での調達が十分できていたからです。下図はfreeeのキャッシュフロー計算書を図解したものです。

24年6月期までfreeeは赤字続きで、キャッシュフローで見ても営業CFのマイナスが続いていました。一方で、財務CFを通じて資金調達をしていたため、資金繰り的には問題がなかったと言えます。

84億円の営業赤字を計上した24年6月期においてもキャッシュの残高は318億円もあり、仮にその後同様の赤字が続いても3年以上はキャッシュが持つ計算でした。これほどまでに潤沢な資金があったのは、21年6月期に350億円以上もの調達を株式でできたためです。

では、なぜこれほど多くの調達ができたのでしょうか。それは、将来のM&Aを見越して海外公募増資をしたからです。

このように、P／Lだけでは捉えられないキャッシュの動きを押さえることが、赤字を掘って成長をするスタートアップの分析では不可欠となります。

（後編に続く）