｢内部留保を貯めずROEを上げよ｣ 22｜エーザイ“伝説のCFO"が語る

エーザイ 専務執行役CFO 柳 良平（やなぎ・りょうへい）1962年生まれ。早稲田大学商学部卒。UBS証券などを経て2009年エーザイ入社。15年CFO、19年6月から現職。著書に『ROE革命の財務戦略』など。（撮影：梅谷秀司）

──日本企業の株価は保有資産の割に低めです。向上させるために何が必要ですか。

ざっくりいって日本企業のPBR（株価純資産倍率）は1倍程度。英国では2倍程度、米国では3倍程度で、PBRが1倍ということは、純資産以外の価値がまるで評価されていないことになる。

日本企業が低く評価されている現状を変えるには2つのカギがある。1つはROE（自己資本利益率）の向上、もう1つはESG（環境・社会・企業統治）の強化だ。

私は一橋大学大学院の伊藤邦雄教授（当時）が2014年8月に取りまとめた「伊藤レポート」の議論に参画した。伊藤レポートでは「最低限8％を上回るROEを達成する」ことが提言されている。

外国人投資家に対し、日本企業に求めるROEの水準を調査したところ、回答の平均値は8％だった。PBRを縦軸、予想ROEを横軸に日本企業をグラフ化すると、ROE8％以下はPBR1倍近辺でグラフは横ばい。しかし8％を超えるとグラフの傾きが急になる。ROEを高めることが価値向上につながる。

──ROEを高めるには具体的に何をすればいいですか。

日本企業では株主への説明責任が軽んじられ、ROEや資本コストを意識する必要がなかった。だから経営者は利益を内部留保として蓄積してきた。積み上がった巨額の内部留保が日本企業のROE向上の妨げとなっている。