元･為替市場課長が解説｢ドル円相場の基本のキ｣　過去から学ぼう　為替は"経済の深い流れ"に沿い従う

大きな流れとして、最近の金利ベクトルは、日本が利上げ方向、米国は利下げ方向で、日米金利差は縮小しつつあります。日本と米国の物価はほぼ同水準と言って良く、「日本のデフレは構造的」と言われることも無くなりました。

このように、日米金利差の縮小等は「構造的変化」が具現化したものと言えると思われます。日米金利差拡大が円安のドライバーになっていたのであれば、金利差縮小はそれを反転させるはずです。しかし、為替相場には金利差縮小に連れた円高の動きは見せず、むしろ逆に動いています。これは何を意味するのでしょう？

「資金逃避」による外国への証券投資が増えている？ いえ、過去数年間で対外証券投資（ネット）は増えておらず、最近もマイナス（買いより売りが多い）の月があります。そして経常収支は安定的にプラスで増加傾向で、むしろ円高要因です。

4.認識すべきリスク

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こうした様々なデータを見ると、最近の「乖離」の背景には、「金利差や国際収支フローなどの深く大きな流れでは説明が困難な思惑的な動き」があると推測するのが自然ではないでしょうか。

ここで1.に述べた記述に戻ります。「為替は深い経済の流れに沿って動く」「為替は上がる時もあれば、下がる時もある」ということが時を超えて真実であるとするならば、今後は円安の「調整リスク」に目を配るべきだと思われます。調整がいつ起こるかは分かりません。しかしそのリスクは認識しておいた方が良いと思います。

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