TOB完勝ならPGMは営業利益2.4倍 小が大のむ買収の舞台裏

来期（ＰＧＭは１３年１２月期、アコーディアは１４年３月期）については、アコーディアは１２月３日にＴＯＢ反対意見表明とともに発表した新中期経営計画で示した会社計画があるものの、ＰＧＭはまだ会社計画を明らかにしていない。また、アコーディアの新中期経営計画はあくまでも自社単独での成長施策を採ることを前提としているため、ＰＧＭの連結子会社になった場合は必ずしも計画どおりにいくとは限らない。

そこで、仮に「会社四季報」新春号（１２月１４日発売予定）で東洋経済が独自予想したＰＧＭの１３年１２月期見通しとアコーディアの１４年３月期見通しを単純合算すると、売上高は１７１０億円、営業利益は２５８億円、営業利益率は１５．１％となる。東洋経済予想による来期のＰＧＭ単独での業績見通しは、売上高７８０億円、営業利益は１０８億円、営業利益率が１３．８％。アコーディアを連結化できた場合の業績変化率は、売上高が２．２倍、営業利益が２．４倍となり、営業利益率の改善効果もやはり大きい。

のれん代はなさそうだが、支払金利は発生

なお、ＰＧＭのアコーディアに対するＴＯＢ価格は８万１０００円であり、アコーディアの１株当たり純資産８万８４３８円（１２年９月末時点）を下回る。このため、ＰＧＭがＴＯＢでアコーディアを連結子会社化できたとしても、のれん代（一般管理費に計上され営業利益のマイナス要因となる）は発生しない見通しだ。

また、ＰＧＭはＴＯＢ資金のうち８０億円は自己資金で手当てするものの、残りは親会社である平和（パチンコ・パチスロ機器大手）からの借入金で賄うとしている。ＴＯＢへの応募株数が上限の５０．１％に達した場合に必要となる買収資金は４２５億円前後。差し引き３４５億円が親会社からの新たな借入金となり、営業外の支払金利は年間で数億円規模以上が増加することになりそうだ。

ＰＧＭ側はＴＯＢに成功しアコーディアとの経営統合にこぎ着けた場合のシナジー効果として、両社共同での顧客データ分析やマーケティング実施による集客力アップ、共同購買や本社機能効率化などによるコスト削減、信用力上昇による資金調達力増大などを掲げている。

とはいえ、アコーディア側が“敵対的買収”への反発を強めているだけに、経営統合までの地ならしを進め、シナジー効果を十全に発揮できるまでには、時間が掛かる可能性もありそうだ。