《財務・会計講座》PERとは何か　～マルティプル法とDCF法の意外な接点

　ここで当該企業が市場の期待を裏切るような決算発表を行うと、市場の利益成長率に対する見方が下方修正され(例えば、新しい期待成長率を6%とする)、株価は5分の1に下落する（PER＝1／(11％−10％)＝100→1／(11％-6％)＝20）。成長率期待が高い新興市場の企業群の株価が決算内容によって乱高下しやすい原因の一つである（本連載「株式時価総額を｢創る｣ことはできるか～ライブドアの蹉跌を振り返る～」を参照）。

　このように、市場価値アプローチの代表的な指標であるPERはファイナンス理論における収益還元法と同じロジックで動いていることがわかる。株価は市場参加者の当期純利益の成長率に対する平均的な見解によって形成されているわけである。これは頭の中でDCF法を簡易化して計算を行っているようなものである。市場価値重視アプローチと本源的価値重視アプローチ、この二つのアプローチは表面的には大きく異なるように見えるが、実のところは利益（もしくはキャッシュフロー）の長期的な成長率をどう見積もるかによって株価や企業の価値を測定するという点で共通しているのである。

　企業買収時の適正価額算定によく用いられるEBITDA（＊2）倍率についても同じようなことがいえる。市場価値アプローチには市場参加者の思惑が色濃く反映される一方で、DCF法のような本源的価値評価には個別企業の固有の事情が細やかに反映できる反面、それをどう評価するかという評価者の主観的判断が織り込まれやすい。株価や企業価値の算定に際しては唯一絶対という評価方法は存在せず、色々な指標や手法を色々な角度から評価・分析した上で総合的な判断が必要とされる。

◆この記事は、「GLOBIS.JP」に2009年8月27日に掲載された記事を、東洋経済オンラインの読者向けに再構成したものです。